回顧：2025年前三季度，受制于餐飲需求波動(dòng)以及禁酒令、預(yù)制菜輿論等不利因素影響，速凍食品行業(yè)增速有所放緩，企業(yè)通過(guò)精準(zhǔn)控費(fèi)、創(chuàng)新產(chǎn)品、把握商超定制需求、開(kāi)拓新零售客戶等措施應(yīng)對(duì)變化，步入Q4旺季，終端需求出現(xiàn)回暖跡象，業(yè)績(jī)環(huán)比有望加速。

展望：2026年，收入端期待下游餐飲維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端，控費(fèi)背景下對(duì)利潤(rùn)提振效果逐季顯現(xiàn)，同時(shí)新品帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)明年利潤(rùn)率有望穩(wěn)中有升。

投資建議：我們看好短期具備穩(wěn)健性，渠道、品類均有新想法，兼具中長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能的安井食品；新品開(kāi)發(fā)進(jìn)度加速、錨定重點(diǎn)客戶加深合作、通過(guò)產(chǎn)線責(zé)任制優(yōu)化費(fèi)用效率的立高食品；關(guān)注深耕餐飲供應(yīng)鏈，提供定制化專屬產(chǎn)品解決方案和服務(wù)的千味央廚。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、食品安全事件、研報(bào)信息更新不及時(shí)、第三方數(shù)據(jù)失真及市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差。

需求緩慢恢復(fù)，業(yè)績(jī)逐季改善

餐飲需求緩慢恢復(fù)，Q4收入增速企穩(wěn)回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-10月，全國(guó)餐飲收入累計(jì)46188億元，同比增長(zhǎng)3.3%；限額以上單位餐飲收入13510.5億元，同比增長(zhǎng)2.4%。分月度來(lái)看，受5月頒布的禁酒令影響，餐飲需求承壓，餐飲收入增速呈現(xiàn)“年初高增，年中降速，年末企穩(wěn)回升”的態(tài)勢(shì)。

連鎖化率有所提升，對(duì)標(biāo)海外仍有空間。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)餐飲連鎖化率從2020年的15%穩(wěn)步上升至2024年的23%，預(yù)計(jì)2025年連鎖化率有望達(dá)到25%。對(duì)標(biāo)美日，根據(jù)NRA（美國(guó)全國(guó)飯館協(xié)會(huì)）預(yù)測(cè)，2025年美國(guó)餐飲市場(chǎng)連鎖化率達(dá)60%，日本早在2021年連鎖化率便達(dá)到50.8%，中國(guó)餐飲連鎖化率仍然有較大提升空間。隨著行業(yè)集中度與標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，上游凍品行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)容，據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)速凍食品市場(chǎng)規(guī)模至2022年底已強(qiáng)勢(shì)突破1688億元大關(guān)，預(yù)計(jì)將在2025年有望達(dá)到2131億元。

品類端：25H1速凍食品在商超零售渠道領(lǐng)漲，品類表現(xiàn)分化。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，我國(guó)商超中的速凍食品品類同比增長(zhǎng)5%，領(lǐng)漲了食品飲料大類。去年同期，這一數(shù)字為-9.5%。分品類來(lái)看，速凍食品市場(chǎng)正在呈現(xiàn)出“傳統(tǒng)主食類承壓，多場(chǎng)景零食化細(xì)分類目崛起”的結(jié)構(gòu)性變化，速凍餃子、包子、餛飩/云吞等傳統(tǒng)類目份額同比下滑，披薩類、速凍點(diǎn)心、手抓餅等品類展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力。

渠道端：把握渠道多元化趨勢(shì)，商超、特通、新零售渠道增速亮眼。2025年，受益于商超調(diào)改趨勢(shì)，凍品企業(yè)普遍積極響應(yīng)大型連鎖商超的需求定制開(kāi)發(fā)新品，商超渠道增速有所提升。此外，各企業(yè)積極開(kāi)拓新渠道，新零售渠道增量明顯。

成本端：主要原料成本有所回落，部分包材價(jià)格仍高企。成本角度來(lái)看，食品原料價(jià)格多數(shù)有所回落，瓦楞紙價(jià)格仍處高位，凍品企業(yè)成本壓力有所緩和。

展望明年，收入端期待餐飲端維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端，理性控費(fèi)+結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利逐步釋放，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。收入端期待，下游餐飲端消費(fèi)需求逐步回暖。利潤(rùn)端，控費(fèi)背景下對(duì)利潤(rùn)提振效果逐季顯現(xiàn)，同時(shí)新品帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)明年利潤(rùn)率有望穩(wěn)中有升。

千味央廚：變革效果初顯，推新拓渠穩(wěn)步推進(jìn)。產(chǎn)品方面，公司一方面根據(jù)客戶廚房設(shè)備情況與出餐要求定制專屬產(chǎn)品，通過(guò)解決產(chǎn)品在不同餐飲場(chǎng)景中的應(yīng)用痛點(diǎn)，推進(jìn)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新迭代；另一方面，結(jié)合公司現(xiàn)有產(chǎn)品線的技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)不同餐飲場(chǎng)景，推出創(chuàng)意產(chǎn)品。渠道方面，公司進(jìn)一步深耕餐飲供應(yīng)鏈。B端市場(chǎng)依托直銷與經(jīng)銷商渠道，與頭部餐飲企業(yè)保持穩(wěn)定合作；C端市場(chǎng)通過(guò)電商平臺(tái)、便利店系統(tǒng)等拓展份額；同時(shí)還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，推進(jìn)全球化布局。我們預(yù)計(jì)隨著B(niǎo)端大客戶訂單企穩(wěn)，同時(shí)積極開(kāi)拓差異化C端，公司具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。

 立高食品：產(chǎn)品、渠道兩頭推進(jìn)，未來(lái)展望積極。產(chǎn)品端，公司以流通渠道大單品為研發(fā)導(dǎo)向，結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)和客戶痛點(diǎn)積極推動(dòng)研發(fā)工作，冷凍烘焙產(chǎn)品線推出的大客戶定制產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼，升級(jí)版蛋撻產(chǎn)品已快速?gòu)?fù)制至全國(guó)銷售市場(chǎng)；烘焙原料產(chǎn)品線新近推出的牛乳蛋糕面糊、撻將軍蛋撻液等產(chǎn)品均取得良好市場(chǎng)反響，多款 UHT 奶油新品已進(jìn)入市場(chǎng)測(cè)試階段。渠道端，公司錨定重點(diǎn)客戶，積極把握烘焙消費(fèi)渠道多元化的趨勢(shì)，與核心商超 KA、餐飲連鎖、酒店連鎖等頭部客戶加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，通過(guò)專設(shè)團(tuán)隊(duì)的“一客一策”實(shí)現(xiàn)核心客戶定制產(chǎn)品的高效研發(fā)匹配，提高了公司在消費(fèi)需求較快演變情況下的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。考慮到烘焙行業(yè)規(guī)模較快增長(zhǎng)、渠道逐漸多元，公司憑借產(chǎn)品品類多樣化及快速的研發(fā)響應(yīng)速度有望充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新品推廣不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、食品安全事件、研報(bào)信息更新不及時(shí)、第三方數(shù)據(jù)失真及市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差。

SIAL 西雅展(上海)將于2026年5月18-20日，在上海新國(guó)際博覽中心舉辦，作為覆蓋全品類的食飲交易展，展會(huì)設(shè)立了18大主題專區(qū)，吸引75個(gè)國(guó)家和地區(qū)的5,000+展商參展。125個(gè)國(guó)家和地區(qū)的180,000專業(yè)人士觀展。 2026規(guī)格再升級(jí)，萬(wàn)億商機(jī)等您搶占!黃金展位數(shù)量有限，展位火爆預(yù)定中！

內(nèi)容來(lái)源：食品飲料俱樂(lè)部